乜又係你呀? 誠哥! 長建高於市價回購股份

長建1038 喺2021年12月24日回購左 131,065,097股股份, 佔己發行股份數 4.94%

回購後嘅股份數為 2,650,676,042

回購價為 USD$8.8378 (HKD$68.93) , 總金額 USD$1,158,328,020 (FX=7.80x; ~HKD$9,034,958,556 = 9,034 百萬 = 90億)

當日股票收市價為$48.50 (高於市價回購)

港交所公告: https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/1224/2021122400517_c.pdf

開波之前 可以重溫 N年前小弟寫嘅1038長建

 https://lookitsmathbook.blogspot.com/2019/04/1038.html

但有啲關於OVPH嘅野寫錯左, 今次會更正返

(自High mode) 諗住寫今日個題目時, 喺Google 做下資料搜集, 點知搵返自己篇舊文, 得我寫過相關嘅野 😅😅😅

好多人有疑問, 

誠哥有咩搞作?

點解要高於市價回購? 

有咩陰謀? 

OVPH公司? 咩嚟?

今日試下做少少資料分析, 嘗試下去看透誠哥

(我依家都未有答案, 依篇野係一路寫 一路Goolge😆)

今篇Blog 會先講一啲Facts, 年報上嘅野, 加人話翻譯, 最後用Q&A形式答問題

*********************************************************************************

故事起步點係 2016年:

於二零一六年二月二十二日，本公司與 OVPH Limited（「OVPH」）訂立股份認購協議，據此 OVPH 已同意作為主事人認購及本公司已同意發行本公司股本中每股面值港幣 1.00 元之 131,065,097 股每股美元認購價按固定匯率計算約為港幣 71.1302 元（「發行價」）之新普通股（「新股份」），代價為十二億美元（相等於約港幣 9,323 百萬元）。本公司股份於當時最後十個連續交易日之平均收市價為港幣 75.27 元及每股新股份對本公司而言之價值淨額約為港幣 70.5374 元。於二零一六年三月二日，本公司按發行價配發及發行新股份予 OVPH。本公司將所得款項總額用於本公司一般企業用途，包括用作贖回由本公司之間接全資附屬公司 PHBS Limited 發行票面值十億美元、息率 6.625 厘之有擔保永久資本證券。

於二零一六年三月一日，OVPH Limited（「發行人」）以百分之百發行價發行票面值十二億美元之永久資本證券，此永久資本證券由本公司提供擔保並於香港聯交所上市。分派以固定利率每年五點八七五厘為基準，每半年到期時支付，並可由發行人全權酌情遞延支付該分派。永久資本證券並無固定到期日，發行人可選擇於二零二一年三月一日或其後任何分派支付日按本金額連同任何應計、未付及遞延之分派全部（惟不可部份）贖回。倘仍有任何未付或遞延之分派，本公司將不會宣派或支付股息，或就任何較低或同等級別之證券作出分派或類似定期付款，或購回、贖回或以其他方式收購該等證券。

於二零一六年三月二日，發行人將以上發行永久資本證券所得之款項，用作購買由本公司所發行 131,065,097新普通股股份，代價約為十二億美元（相等於約港幣九十三億六千萬元）。發行股份之所得款項淨額約為港幣九十二億四千五百萬元。於二零一六年三月一日，本公司與發行人訂立掉期協議，發行人需於若干事宜上有義務按本公司指令行事。固此股份以庫存股本入賬。

喺2016年, 

一間叫OVPH 嘅"獨立"公司認購長江基建新發行嘅股票; 數目131,065,097 股; 發行價HKD$71, 總價值HKD$92.23億 (USD$12億) 

長江基建會用依USD$12億去還舊債(PHBS發行), 金額USD$10億, 息率6.625%

同時,

• OVPH 會發行 USD$12億嘅'永久資本證券'(無到期日)
• '永久資本證券'港交所上市編號 5614
• OVPH 發行嘅'永久資本證券'由長江基建提供擔保
• OVPH 可以選擇喺 2021年3月開始, 隨時贖回 (提早還錢)
• 息率5.875% (平過之前嘅6.625%)
• OVPH 會用依USD$12億 去買長江基建 新發行嘅131,065,097 股
• OVPH 同 長江基建簽訂條款, OVPH手上持有嘅長江基建股票, 要按長江基建嘅指示投票, 亦唔可以收股息
• 所以長江基建新發行嘅131,065,097 股係庫存股(唔流通喺市場上)

換個方法再講:

• 小弟今日出錢借比 OVPH, 
• OVPH用依筆錢去買長江基建股票, 每股HKD$71
• 啫係小弟出嘅錢去左長江基建個袋
• 去到2021年3月打後
• 長江基建出錢向OVPH 買返之前嘅股票, 每股USD$8.8378 (HKD$68.93) 
• OVPH 賣返堆股票比長江基建, OVPH收到錢
• OVPH 向小弟(債券持有人) 還錢

************************************************************************************

1038長江基建: 2016年報

上面張圖, 兩個point:

1. 新發行嘅131,065,097股唔會攤簿 每股盈利

2. 新發行嘅131,065,097股唔會有股息收入

************************************************************************************

時間嚟到 2021年3月

長江基建 聯合 OVPH 喺港交所出通告

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0301/2021030103309.pdf

宣佈已經全數贖回 OPVH 喺2016年發嘅'永久資本證券'

本金 USD$12億 , 加利息USD$35,250,000 (USD$3,525萬)

喺公告入面無提過OVPH 手上持有嘅 131,065,097股長江基建股票點處理, 定有無處理

************************************************************************************

2021年

6月

長江基建自己發行'永久資本證券'; 金額USD$3億; 息率4.20%; 上市編號40698

7月

長江基建自己發行'永久資本證券'; 金額USD$3億; 息率4.00%; 上市編號40798

前後總數USD$6億 (早前贖回USD$12億, 息率5.875%)

12月

長江基建回購131,065,097股; 回購價為HKD$68.93 (高於市價$48.50回購)

(其實依個只係當日簽訂條款嘅一部份)

************************************************************************************

我又再整合下😂😂

2016年

1038 發新股比獨立第三方 OVPH 

OVPH 發債USD$12億買1038新股, 發債息率5.875%

1038 用依USD$12億, 去還左US$10億 息率6.625% (慳左息)

當中有一個條款, OVPH手上嘅1038股票, 唔會流出街, 唔會收股息, 唔會攤簿盈利

2021年

3月, OVPH 贖回USD$12億債券, (1038應該仲未比錢OVPH)

6月&7月, 1038自己發債USD$6億, 息率4.0% 4.2%

12月, 1038向OVPH 回購手上嘅1038股票, 金額USD$11.6億 (依家1038先比錢OVPH)

簡短時間線係咁...

************************************************************************************

Q&A 時間:

Q: 點解要高於市價回購股票

A: 以我理解, 個回購價係當初1038 同OVPH 喺2016年定落嘅條款嚟, 所以只係按照當日條款去行個合約

************************************************************************************

Q: 點解當年發新股價$71.1302 , 但今年回購價只係$68.93?

A: 老實, 我未諗到點解😅

但我相信個價差唔係啲特別財技嚟, 估計係要就住USD$12億個數去加減發債/回購成本嘅調整嚟 (依題Q, 我未有好肯定嘅答案)

************************************************************************************

Q: 2016年發債係咩原因?

A: 按上面時間線咁睇, 仲有當時港交所文件, 就係借平息5.875%, 還貴息6.625%

************************************************************************************

Q: 2021年提早贖回又係點解?

A: 我相信都係用平息4%, 去還貴息5.875%

PPT 都係咁寫😎

1038長建, 2021年中期PPT

************************************************************************************

Q: 點解2021年借新錢($6億)嘅金額會細過還舊債($12億)

A: 暫時無好確切證據, 但我推斷可能1038自己預視未來收購機會減細, 唔洗借定錢

或者? 未來收購機會不確定, 長建自身能力都算okay, 不如真係需要先再借錢. 無謂扎住舊Cash喺到

睇返最近一年嘅現金流,  長建自身嘅營運現金流加上聯營合營股息, 大約會收到$7,773百萬 , 派息用左$6,198百萬

手上負債$36,177百萬; '永久資本證券'$7,503百萬; 手上現金$8,131百萬

長建嘅"長遠發展策略", 公司有三大方向 1.內部增長 2.收購 3.低負債

我預計喺未來, 如果無收購機會下, 長建會積極贖回手上偏高利息支出嘅負債

降低利息支出, 對未來增派股息都係一個正面影響.

而長建手上嘅負債 & 每年現金流加上派股息流出, 要靠日常營運清晒啲債似乎需要好長時間

今時今日利率偏低, 都唔算太急要減債, 但往後隨住利率正常化

加上長建手上唔少嘅基建資產都受到當地政府利潤限制, 過去長建都多次提過想賣出/ 上市甩手

可預計, 未來有機會透過分拆旗下資產上市, 為股東帶嚟價值回歸 (&股息回歸), 同時減少負債.

************************************************************************************

Q: 點解長建喺2016年要有一個OVPH結構? 而唔直接自己發債?

A: 好問題, 幾年前我發現依個結構時係諗唔明白, 到今日睇左多咁多資料, 認識左唔少股票, 但都仍然無一個好確實嘅答案.😓

但, 有幾個事實要講一講, 希望幫到大家一齊思考下

2016年嘅時候, 長建除左透過OVPH結構發'永久資本證券', 自己都有「正常」途徑發嘅'永久資本證券'

另外, OVPH結構並唔係"處男作"

喺2012年2月, 長建同 Bank of New York Mellon, 都係類似OVPH嘅結構

當時, Mellon嘅身份係"受信人" 而唔係好似OVPH嘅「獨立」身份

Mellon 發債USD$3億; 利率7%; 長建無做擔保人 (長建有為OVPH做擔保)

Mellon 發債所得, 會購買長建嘅新股(56,234,455股)

當時嘅新股都係: 唔會流出街, 唔會收股息, 唔會分簿盈利

喺2014年2月, 長建向Mellon 還錢, 相應嘅新股亦同時註銷

再往前推, 喺2010年時, 長建第一次發行'永久資本證券'

當時年報寫 

長江基建於二零一零年九月發行價值十億美元的永久資本證券，為未來擴展業務提供額外的長期融資。是項證券乃亞洲首個由非金融機構發行之同類證券。

又再時間線整理下:

• 2010年, 第一次發行, 名稱PHBS; USD$10億; 6.625% (可2019年贖回)
• 2012年, 借Mellon 名義發行; USD$3億; 7.0%
• 2014年, 贖回Mellon; USD$3億; 7.0%
• 2016年, OVPH結構發行; USD$12億; 5.975% (可2021年贖回)
• 2016年, 贖回PHBS; USD$10億; 6.625%
• 2017年, 長建自己發行; USD$5億; 4.85% (可2022年贖回)
• 2017年, 長建自己發行; USD$1.5億; 4.85% (可2022年贖回)
• 2021年, 贖回OVPH; USD$12億; 5.975%
• 2021年, 長建自己發行; USD$3億; 4.2% (可2026年贖回) 上市編號40698
• 2021年, 長建自己發行; USD$3億; 4.0% (可2026年贖回) 上市編號40798

現時長建共有USD$12.5億'永久資本證券'未償還

我地大約睇到, 長建由2010年開始發行'永久資本證券', 往後會以一個更低嘅利率發行新嘅'永久資本證券' 去贖回舊嘅貴息債.

而, 我預計喺未來低息環境下, 2017年o個兩張'永久資本證券'會喺2022年被贖回

視乎收購機會& 未來嘅資本結構, 再睇會唔會用一個更平嘅利息去借新嘅'永久資本證券'

至於, 過去Mellon 結構 & OVPH結構出現嘅原因, 我仲未諗得通

原因有兩個:

1. 不論長建自己發債, 定係用Mellon / OVPH結構, 唔會分簿盈利, 唔會影響EPS數字

(市場上會睇住個EPS 每股盈利做分析)

2. 不論長建自己發債, 定係用Mellon / OVPH結構, 利息支出唔覺有特別嘅處理, 無慳到利息支出

利率決都係base on 市場情況, 而好似同個結構無大關係.

基於以上兩個最重要元素都係無分別, 所以我仲未諗得通Mellon / OVPH結構可以為長建帶嚟咩益處.

************************************************************************************

Q: 今次回購之後會唔會影響公眾持股量? 過左75%喎?!

A: 睇返年報所講

公眾持股量

本公司於一九九七年一月八日及一九九七年二月十七日公佈，聯交所已於一九九七年一月九日豁免本公司須嚴格遵照上市規則第 8.08 條，惟規定公眾人士所持有本公司之已發行股本不得少於約百分之十五點二。按所得資料及據董事所知，此責任規定已獲履行。

公眾持股量只係要求15.2%, 所以暫時未過界.

************************************************************************************

Q: 會唔會係李家喺Mellon / OVPH結構上有得益?

A: 我曾經有依個疑問, 所以有搵過下

2016年3月, OVPH 發行'永久資本證券'; 金額USD$1,200百萬

喺長建嘅年報就無提過李家同 OVPH有咩關係

而喺長江和記0001嘅年報上面就提到: 2016年12月, 李嘉誠持有金額USD$9.1百萬OVPH發行嘅'永久資本證券'

2017年6月&12月: 誠哥仍然持有相同金額, 

喺2018年6月, 當時嘅年報就無再提過李嘉誠有無持有

對比返誠哥手上USD$9.1百萬, 而發行量為USD$1,200百萬, 佔比唔重(不足1%)

現時可以搵到嘅數字證據, 證明唔到我嘅懷疑

(李家暗地裏有無持有, 唔清楚. 但佢地要咁樣去Cap水? 又唔太似)

(誠哥身家淨資產 298億美金=USD$29,800百萬)

************************************************************************************

今日總結:

• 長建由2010年開始「玩」'永久資本證券'
• 直至2021年, 都係不斷借新, 還舊; 借平, 還貴
• 我地認識到Mellon & OVPH 結構
• 但未解釋到出現嘅原因
• 而長建過去幾年都有自己發行'永久資本證券', 唔一定要Mellon & OVPH 結構
• 今次回購唔似係一個陰謀, 而係一個幾年前財技嘅收尾
• 今次回購唔會過左法例要求嘅公眾持股量
• 預計長建未來會繼續贖回以前嘅高息'永久資本證券'
• 預計長建未來唔會再有類似OVPH結構
• 預計長建未來會透過減債, 減利息支出, 增加返現金流, 籍以幫助增加派息

最後, 一個Side point:

'永久資本證券'嘅利息支出唔會影響盈利, 所以個盈利係低估左

'永久資本證券'有盈利先要比息; 同平時借錢先比息, 後盈利. 唔同

(P/E Ratio 市盈率問題)

-完

今次篇Blog 對我嚟講係一個大Project

我睇左:

2010年至2021年嘅 長建年報

2016年至2021年嘅 長和年報

2016年至2021年嘅 長建發債公告

另外嘅難處係, Google 上面無hints, 因為無人寫過😂

寫誠哥嘅野對我嚟講好大挑戰, 亦好有成功感

有一種尋寶嘅感覺, 唔知有無寶物, 唔知個寶物有幾大, 亦會好似今日咁, 無野收獲...

P.S. 幻想誠哥 / 鉅仔/ 長建嘅人睇到, 可以當面指出小弟有咩寫錯, 影埋張合照就更好😆

*********************************************************************************************

🔴🔴🔴Patreon支持: 港股美股英股估值

https://www.patreon.com/lookitsmathbook

🟡🟡🟡YouTube Channel

https://www.youtube.com/channel/UCRb_FUpJR4sbjcExF2xOm5A

🟠🟠🟠Blog: 業績分析, 會計技巧

https://lookitsmathbook.blogspot.com/

🟦🟦🟦Facebook Page

https://www.facebook.com/lookitsmathbook/

🟩🟩🟩若果寫嘅野幫到你, 請我飲咖啡? PayMe!

https://payme.hsbc/dklm10pm

*********************************************************************************************

電能實業 0006 估值 (2022 Mar)

https://www.patreon.com/posts/64320900

長江基建 1038 估值 (2022 Mar)

https://www.patreon.com/posts/64320878

誠哥出左份估值報告, 講返幾句

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/04/blog-post_28.html

鉅仔做Deal, 誠哥最終贏家; 大家可能睇漏依個位https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/03/deal.html

有人問我：對"長和"賣歐洲鐵塔點睇https://lookitsmathbook.blogspot.com/2020/11/blog-post_23.html

電能實業0006其實唔係賣電? 2020年報分析, 注意事項. 追揸沽? (上)

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/06/00062021A.html

電能實業0006其實唔係賣電? 2020年報分析, 注意事項. 追揸沽? (中)

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/06/00062021B.html

電能實業0006其實唔係賣電? 2020年報分析, 注意事項. 追揸沽? (下)

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/06/00062021C.html

睇新聞; 誠哥買青衣船塢 (2021 OCT)

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/10/blog-post.html

 

專欄貼堂: 超人的智慧：誠哥做過最正確的事｜中環路人甲https://lookitsmathbook.blogspot.com/2020/08/blog-post.html

6號仔唔靠發電？ 唔洗交香港稅https://lookitsmathbook.blogspot.com/2019/04/6.html

睇李數簿...1038長江基建..鉅仔https://lookitsmathbook.blogspot.com/2019/04/1038.html

*****************************************************************************

長建斥90億元回購1.31億股　每股回購價68.9元　今日收報48.4元

https://www.hk01.com/%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%BF%AB%E8%A8%8A/716403/

2016年2月: OVPH發債 & 購股公告

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0222/ltn20160222004_c.pdf

2016年2月: OVPH發債 & 購股公告

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0223/ltn20160223008_c.pdf

2021年1月: 準備-贖回OVPH$12億'永久資本證券'

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0128/2021012800898.pdf

2021年3月: 完成-贖回OVPH$12億'永久資本證券'

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0301/2021030103309.pdf

2021年6月: 長建發行'永久資本證券'; USD$3億; 4.2%; 上市編號40698

https://www.cki.com.hk/chinese/PDF_file/announcement/2021/20210603_1.pdf

2021年7月: 長建發行'永久資本證券'; USD$3億; 4.0%; 上市編號40798

https://www.cki.com.hk/chinese/PDF_file/announcement/2021/20210730_1.pdf