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是咁的,不時都會有網友PM 我問想學睇年報, 想學投資 問我有無咩書推介 必睇 今日推介幾本我覺得幾啱新手睇嘅 會計 入門書; 中階書; 估值書 當然亦會有一啲講投資「大道理」嘅書 書睇過好多, 但真係覺得有用, 有insight 嘅兩隻手數晒 希望今次幫到大家慳返唔少時間去搵書 揀書

2021年3月31日 星期三

[剪報] 從新疆棉花風波想到ESG投資


原文
https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/2751002/%E5%BE%9E%E6%96%B0%E7%96%86%E6%A3%89%E8%8A%B1%E9%A2%A8%E6%B3%A2%E6%83%B3%E5%88%B0ESG%E6%8A%95%E8%B3%87

2021年3月29日

畢老林 投資者日記

從新疆棉花風波想到ESG投資

3月28日,周日。中國與歐盟、美加就涉疆議題拳來腳往相互制裁,一波未平一波又起,瑞典服裝公司H&M及美國運動品牌Nike等外資因拒用新疆棉花,遭內地消費者群起杯葛,繼而觸發兩岸三地藝人割席潮,受影響的外資品牌愈來愈多。

事件連日來不斷發酵,有專家估計,「疆棉」掀起的外交爭議若進一步升級,不排除北京抽出「元兇」,針對被內地網民翻舊賬的瑞士良好棉花發展協會(BCI)出手。

此事之所以一石激起千重浪,全因牽扯到中國跟西方角力極度敏感的新疆問題,當中既涉及持續升溫的外交對抗,中港台藝能界又極速被捲進其中,可供炒作的話題多不勝數。然而,不妨暫且從這齣「連續劇」中抽身,嘗試以另一角度探討新疆棉花風波帶出的投資相關問題。

跨國巨企近年日益重視企業社會責任,與此相輔相成,號稱「環境、社會與企業管治」(Environmental, Social and Corporate Governance, ESG)的體制應運而生,逐漸發展成一套根據上述三大元素替企業及投資產品釐定評分的制度。今時今日,許多大企業都有由專業數據服務商提供的ESG評分,而互惠基金、交易所買賣基金(ETF)等投資產品,大都在銷售章程及網站簡介中清楚列明ESG評分,讓客戶對基金所投資的企業多一個客觀參考。

疆棉事件跟ESG投資雖無直接關係,但瑞士良好棉花發展協會去年10月認定新疆持續遭受「強迫勞動」及「侵犯人權」,因此禁止其成員使用新疆生產的棉花;差不多同一時間,H&M發表聲明,指關注民間組織對強迫勞動、歧視少數民族及宗教的指控,決定停止採購新疆棉花。

高評分不代表行為良好

從時序上看,事件鬧大源於中國與西方圍繞涉疆議題角力升級,內地網民隨即起哄「翻炒」H&M和BCI聲明,這些都是近日才發生的事。換句話說,假如沒有不斷升溫的外交爭議,疆棉風波便欠缺鬧得沸沸揚揚的條件。可是,ESG合規性既已成為大企業決策的重要一環,而H&M及BCI都在聲明中用上「強迫勞動」、「侵犯人權」等字眼,從這個角度觀之,新疆棉花風波不見得純屬獨立事件,即使中國與西方外交爭議並未升級,聲明本身也可能引起企業中負責ESG的部門關注。老畢好奇心起,登上Infinitiv網站了解數據服務商根據哪些準則得出ESG評分。

一看之下,發現環境、社會及企業管治三大元素底下各有具體項目,以社會(Social)為例,涉及的環節包括人權(Human Rights)、產品責任(Product Responsibility)、勞工(Workforce),以至社區(Community)。

避重就輕名不副實

然而,令老畢大感意外的是,美國兩大煙草公司Altria及Philip Morris,在標普500指數成份股ESG綜合評分榜上都能躋身十大,當中Altria以88.62分(100分為滿分)位居第九;Philip Morris排名更高,以89.43分位列第五!此外,直接或間接與化石燃料相關的巨企,如石油服務商Halliburton、汽車製造商通用(GM)及福特等,全皆打入標普500 ESG評分榜前列,排名18至31不等。在大多數人心目中,煙草公司及能源巨企俱站在負責任一詞的對立面,惟單看它們的ESG評分,豈非都成了良心企業模範生?

企業講金兼講心,賺錢之餘保護環境、造福社會、善待員工,無人能對這個良好理念提出異議。問題是,當理想變得標準化、系統化,從而成為一種遊戲規則,難保企業和投資機構不會為了求取高分而鑽制度空子,從事所謂的「漂綠」(Greenwashing)活動,投入可觀資源大搞形象工程,對ESG無實質建樹之餘,且有誤導公眾之嫌。

數據供應商只負責制定原則及框架,顧不了環境、社會與企業管治三大元素之間拉上補下可供「走棧」的空隙甚多,企業若懂得避重就輕,拿到一個高的綜合評分並非難事。這跟考試成績標青的學生不一定是如假包換的學霸,巧妙掌握應付試題竅門才是關鍵,道理無甚不同。

證監出手介入調查

營商和投資最重要的當然是爭取利潤及回報,但不是所有人皆萬事以金錢掛帥,要求企業操守或投資產品與普世價值看齊,無疑是一個值得高度尊重的目標。然而,標準化、制度化的結果若跟目標背道而馳,好事便大有可能變成壞事了。

美國證券交易委員會(SEC)本月初成立了一個氣候及ESG行動組(Climate and ESG Task Force),專責主動排查與ESG相關的不良行為,也會分析投資顧問和基金的ESG策略是否跟公開披露資料相符。監管機構出手介入調查,足證掛羊頭賣狗肉、講一套做一套之輩不少,紙終究包不住火。

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

2021年3月25日 星期四

中國棉花革命?民族主義可以打倒 H&M 嗎? Burberry? Nike? Uniqlo?

https://www.facebook.com/BusinessDigest.io

此Blog 取名為"數簿", 意思: 投資一事最緊要去年報求證, 再諗下股價有無 over reacted

今日借"棉花"事件, 又去試下睇數簿, 究竟中國佔比收入幾多呢? 影響有幾耐幾大呢?

「幾耐」真係好難, 我絕對相信我國嘅民族主義, 一定可以永世唔再幫襯依堆咁嘅外國勢力! 太過份!  「中國人不吃這一套!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!」













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第一間, 望下Nike 先?








大中華區 (Greater China) 佔2020年至2018總收入比例分別為: 18% 16% 14%

而稅前盈利 分別為 86% 49% 41%

睇嚟我國青年要強攻 Nike先得, 割佢忽肉咁濟! 

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第二間望下沒落中帝國品牌: Burberry?

2019年 2020年 中國地區收入分別為: GBP461.5mil & GBP450.5 mil
佔總收入為 17.5% 16.5%

依間公司都係唔可以無左我地中國! 

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第三間: PVH
咩嚟? 其實佢有以下嘅Brand


暫時已知 CK發表左"新疆棉花"聲名, 但PVH公司嘅年報就無獨立CK 喺中國嘅份額
咁我假設 亞太區嘅一半來自中國

2019 2018 2017年佔比為: 6.8% 6.0% 5.9%
睇嚟無晒成個中國嘅收入都好似攻擊唔到佢

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咁Uniqlo 呢?







2019年 18% ; 2018年 19%

全力杯葛東洋鬼子嘅UNIQLO !! 

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最後一間, 好似係次事件嘅風眼: H&M




















2019 年 & 2018年分別佔比: 5.1% 5.1%

佔比少唔緊要, 民族主義戰勝一切! 

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以上嘅公司都持股, 亦唔打算股價大跌時買入

今篇主要想帶出, 有咩新聞你認為會影響到你手上/目標公司嘅

第一步: 冷靜

第二步: fact check! 最直接快捷嘅資料來源: 年報.!

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特此感謝三位網友嘅支持&留言鼓勵

排名不分先後: 文員小姐 ; Great先生 ; 一路發先生


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近排好似有幾單關於REITs 嘅新聞

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2021年3月24日 星期三

Adobe 業績&估值更新

 前幾日講完Adobe

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/03/tech-adobe-adbe.html

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/03/tech-adobe-adbe_17.html

https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/03/tech-adobe-adbe_18.html


今日出左2021年Q1嘅業績, 好過市場&公司上年自己嘅預測





上年公司預期Q1 嘅
DM增長26% (實際32%)
DX增長22% (實際24%)
整體revenue 增長26%
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ADBE 喺啱啱嘅業績公告上調左2021全年嘅收入預期

DM: 由19% 上調為22%
DX: 由22% 上調為23%

整體revenue, 無講幾多, 但我計到約為20.6%


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基於我上一次嘅估值假設: 

  • Discount Rate 我用左三個: 7% 8% 9%  
  • (我計過WACC 大約8.77%)
  • 下一年嘅收入增長21% (Adobe CEO話有19%, 而過去有幾年都做過25%)
  • 未來十年嘅收增長會每年遞減1%
  • Terminal Growth Rate 2% (相對保守)
  • 而Free Cash Flow 對於收入比例, 假設40% (過去有兩年到42%,五年平均38%,  十年平均33%, 最低24%)
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上次做估值已經假設左21% 嘅增長, 亦都附合今次ADBE上調後嘅預期
而我要做嘅修改, 主要係Cash & ST Investment 嘅金額 & 股數

21%增長, 每年遞減1% ; FCF% 40%(不變) ; Terminal Growth Rate 2%(不變)
9% WACC下, 估值為每股$443 (2021年3月23日$456)

根據我對公司過去嘅了解, 我傾向相信以上嘅估值假設有少少保守
所以我再試下調整部份假設

21%增長, 每年遞減改為0.5%
Terminal Growth Rate 改為3% 
FCF% 保持40% 不變

9% WACC之下, 為每股$576 (26% upside)
8% WACC: 每股$610

利申: 持有, 琴晚開市後加左少少

-完-

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VISA 近日因反壟斷 急跌6%, 買得未呢?

匯豐買唔買得過?不如講下銀行業,仲有兩個都係"錢"嘅行業 (上)

匯豐買唔買得過?不如講下銀行業,仲有兩個都係"錢"嘅行業 (下)

手痕繼續計下數:DOCU DocuSign 估值DCF

緊接上一篇Blog: 向Howard Marks借幅圖嚟寫下先






2021年3月21日 星期日

VISA 近日因反壟斷 急跌6%, 買得未呢?

作為一個投資者, 日常嘅工作當然唔應該拎個手機app出嚟日望夜望

平時應該多睇新聞, 留意世界大事, 不斷認識新事物, 逐步拓展能力圈, 發掘唔同機會

而我更會每日搵唔同國家, 唔同行業嘅年報嚟睇, "做定功課"

功課一定要做定, 因為你唔會知道心儀公司幾時會特價大平賣


今日正正係一個好例子, 













VISA 依間公司唔需要特別介紹, 業務簡單容易理解, 財務報表都相當"靚仔", 亦有夠深夠闊嘅護城河 => 可以參考  https://rich01.com/how-business-wealth-01/

近日比美帝開左file, 準備反壟斷調查












功課已經做好, 公司了解清楚, 咁今日急跌6.24% 又係咪一個買入機會呢?

回歸價值問題, 咁就要估估佢








首先一個粗略估算, Trial & Error

現價$206, 要下年19% 嘅growth rate, & FCF% 60, WACC 10%

而老實我覺得係唔太可能嘅, 原因

  • FCF% 過去平均大約得45% , 最高見53 , 最低38%
  • 收入增長, 公司因為疫情關係唔願意公佈未來展望
  • 跟據Yahoo Finance & S&P 估計, Visa 於2021年只會增長6% 至7%
  • 要去到2022年先會18% 增長
  • 另外, Statista網站嘅資料顯示, Digital Payments 2021年增22% ;2022年16% ;2023年12%
  • 整體都比我上圖Excel 嘅增長率嚟得低










若果跟返外界預測 2021年7% ; 2022年18%, 再假設往後增長遞減

FCF% 跟返過去平均值 45%








喺WACC 10% 情況下, 估值為$121

WACC 8%的話, $175

睇嚟今次跌幅未到好吸引嘅水平


利申: 持有Visa , 喺IB set好GTC 到價買入😎


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https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/03/docu-docusign-dcf.html
痕繼續計下數:DOCU DocuSign 估值

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Adobe (ADBE) (下篇: 估值)

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2021年3月18日 星期四

鉅仔做Deal, 誠哥最終贏家; 大家可能睇漏依個位

https://inews.hket.com/article/2910027/
【長實│利好】李嘉誠李澤鉅新招增持長實 長實170億收購李嘉誠基金會資產、溢價近一成回購 承諾派息不減

其實我仲有睇美股, Tech股: Adobe (ADBE) (下篇: 估值)

 係呀, 無錯, 做估值😎😎


今次用DCF Discount Cash Flow Model 現金流折現模型去做估值 (應該往後都會)

詳細背後原理之後有時間再寫篇講解下


今日只係簡單咁計一計

「估值係一門藝術, 而唔係科學」

有幾個假設要做嘅:

  • Discount Rate 我用左三個: 7% 8% 9%  
  • (我計過WACC 大約8.77%)
  • 下一年嘅收入增長21% (Adobe CEO話有19%, 而過去有幾年都做過25%)
  • 未來十年嘅收增長會每年遞減1%
  • Terminal Growth Rate 2% (相對保守)
  • 而Free Cash Flow 對於收入比例, 假設40% (過去有兩年到42%,五年平均38%,  十年平均33%, 最低24%)






點解我要有以上假設呢

今日嘅股價係$442, 而基於以上假設, 用9% discount rate 就大約等於現價

「估值」精妙之處, 就係只要你相信"假設"係成立的話, 你就可以買入去

如果相信嚟緊下年真係做到21% 增長, 而同時永久都有40% 嘅 Free Cash Flow 的話

$442 絕對係可以買入


如果你覺得未來增長得19% (相信CEO), 而Free Cash Flow 得38% (過去五年平均)

咁under 9% WACC之下, 每股值$368

WACC8% 的話計到 $442 (等於現價) ; 7% $546


估值難嘅唔係計數, 而係投資人對於未來市況了解& 盈利轉化成現金嘅預測能力

所以前題要非常了解公司所處於嘅行業地位, 競爭優勢, 再去預測未來

希望幫到大家


利申: 持有adbe , 嚟緊會再加倉, 算係抵買😋😋


Adobe 三篇, 完....

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香港首隻物流房託上線啦: 順豐房託https://lookitsmathbook.blogspot.com/2021/02/SFREIT.html

五力分析Porter five forces - (NYSE: MSCI) MSCI Inc. 明晟
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IB 點計Max Draw Down?
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IB Max Draw Down-Excel Model 更新 (2)
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2021年3月17日 星期三

其實我仲有睇美股, Tech股: Adobe (ADBE) (中篇)

 上篇講完啲公司基本野

今日講下嚟緊個市場有咩增長點

  • 各類媒體繼續數碼化 (Creative Cloud)
  • 3D AR VR 遊戲/媒體/電影 (Creative Cloud)
  • Study From Home, ->媒體數碼化 (Creative Cloud) 相信COVID完都會繼續
  • 無紙化/ 文件-> PDF (Document Cloud), COVID完都唔會停
  • 電子商業/ 廣告/ 商戶需要實時嘅客戶feedback/數據 (Digital Experience)

相信喺COVID 下炒"新經濟"之後, 以上各項仍然會繼續, 唔會, 亦唔可能停落嚟, 成個社會轉緊型

COVID只係加速

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負面因素:

行業競爭大, 競爭者入場門欖唔高

Creative Cloud: 依類軟件, 就咁上apps store 都一大堆免費/收費

Apple Mac 機都內置左Final Cut Pro

依家口講"P圖", 但實際已經係其他social media都有執圖軟件

Document Cloud, 競爭都好大, Google Doc/ Drop Box/ Msft 嘅OneDrive/Office/ 新起嘅DocuSign

Digital Experience: SalesForce/ Shoptify/ SAP/ SAS.....


咁講, 
Adbe主要收入來源都係Creative Cloud, 雖然市面上好多替代品, 但真係數到可以有差唔多level專業嘅真係比較少

但作為股東/老闆, 絕對要留心競爭情況

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咁公司又點應對先?


過去3年 keep 住大約17% 嘅 R&D 支出比例









M&A 收購








Keep 住做收購, 有時啲野自己研發唔到, 不如買左佢

見到Adobe 過去10年平均每年都搵野買下, 再去融合到現有產品

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仲有個好minor 嘅潛在負面因素, 但絕對要 "熊在腦" Bear in Mind 😂😂😂

Adobe 喺年報有提過, 而我都覺得幾合理

Adobe 大部份(全部?) 嘅產品都依懶第三方平台協助: Windows/ Apple Mac & iOS/ Google Playstore

假設有一日 Google 發脾四, 要求加上架費, or 要增加分成比例, 到時就真係比人鍊住個春袋

又或者 Mac OS 話唔想大家用Adobe 剪片, 要用Apple 自家Final Cut Pro

咁到時就G9G







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非業務層面:














2021年 03月14日 ,Adobe 市值 $212Bil USD

直至2020年11月, 仲有$1.1Bil 嘅回購未用完

而喺2020年 12月, 管理層建議額外回購多$15B

佔今日市值嘅7.5%, 誇張啲咁講, 嚟緊股價至少要有7%升幅

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拉個十年數出嚟望一望

老老實實, Adbe 依間公司做到非常balance

每年賺嘅錢, 一係收購(新業務/技術), 一係回購(股票), 用嘅錢啱啱好

一方面keep住喺市場上競爭力, 另一面用唔晒嘅錢就回饋股東

業務層面, 有Media 嘅守, 亦拓展緊新嘅發展機會(Digital Experience)

絕對係攻守兼備嘅策略


中篇, 完....

下一篇, 下篇, 不如講下估值?

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2021年3月16日 星期二

其實我仲有睇美股, Tech股: Adobe (ADBE) (上篇)

 



成日開post講磚頭講REIT, 比人以為我係廢老/唔識英文/唔識睇美股

大家放心, 小弟睇數簿係全面嘅, 咩sector, 咩國家都會望下 (英美日台法星)

今日講講一隻自己都幾like 嘅美股, 攻守兼備, 不過唔知會唔會喺某財演眼中嘅低增長股. 點解? 因為佢嘅product 已經出左好撚多年, 但其實增長仍然唔細, 過去幾年都做到20% 以上


相信大家都估到咩公司 ->Adobe (ADBE)

但其實仲有啲位好多人無留意到

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業務介紹:

Adobe 主要分三大segment (Digital Media #DM , Digital Experience #DX , publishing & advertise)

第1個: Digital Media(DM), 下面再分兩大舊, Creative Cloud & Document Cloud

前者 Creative Cloud就係上圖嘅軟件產品, 執圖執相執片執聲, 3D AR VR, 平面到立體, 聲音到動畫再拍埋電影, 由虛幻返嚟真實. Adobe 全包辦, 大家未用過都一定聽過

「依張相一定P過」<<= adobe 嘅PhotoShop 已經由名詞變成動詞. 😂😂

後者: Document Cloud, 亦都係大家成日用嘅PDF , 依幾年發展到有scan, sign, edit, 咁我就唔再特別講解


DM佔左公司收入大約7成, 過去5年增長都做到20%以上, 但增速開始放緩, 2020年因為covid關係有啲失色, 2021公司預期有19%增長

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第二大segment: Digital Experience (DX)

發現好多人睇漏左依一部份, 咁依part 主要做啲咩嘅呢?

去片! 

客戶關係管理, 廣告/電郵管理, 效益分析 (Adobe 幫佢嘅客, 去管佢地嘅客)

你地可能會問, 咁似Salesforce, ? 係嫁 但salesforce 會更全面, 而adobe 專向marketing 層面

喺adobe 年報都提到, 競爭對手包括Salesforce, SAP, SAS, Shoptify & ......依個segment 競爭好大

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下圖係 Adobe DX 嘅現有客戶









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下圖係Adobe DX 嘅合作伙伴


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好多人會問, DX & DM 兩者有無關聯?











好多人會問, DX & DM 兩者有無關聯? 其實有, 上圖表達左一個flow

大家回想下一個網頁嘅排版, 廣告嘅片段, 廣告email 入面張吸睛嘅圖, 係, 就好似上圖咁, DM 嘅角色唔少得

Adobe嘅產品(DX) 幫 clients 執行/量度/訂立廣告策略/再計劃/整出嚟(DM)/檢討成效



DX 過去嘅增長唔算太穩定, 2020年因為COVID嘅關係增長比年頭預期嘅16% 細左4%, 得11.8%
而嚟緊2021年, Adobe 預期會有19%嘅增長

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最後一個segment: publishing & advertise, 唔講鳥, 好穩定地佔整體收入~5%😂

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財務報表上, 有無特別位? 其實無, 好乾淨嘅一間公司, 無tricky 野


  • 毛利 86%, 唔難理解, 一般Software 公司都係會高毛利
  • Sales & Mkt Exp. 過去3年都keep 住29% (佔收入比例)
  • G& Admin 大約~7% ~8%
  • Research & Develop 過去3年~17%, 過去5年都~18% 咁上下
  • Stock Base Exp. (計埋COGS), 大約佔收入 ~7%
  • Earning Before Tax 由~18% 升到上~32%
  • Net Profit, ~13% 升到上~28% 
  • (2020年因為稅務入帳原因, 有tax income, 可以ignore)
  • EBITDA Margin 由26% 升到 37%, 好靚仔
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資產負債表, 
現金/金融資產佔 總資產 四分一
另外 Goodwill & 無型資產 佔左大約總資產嘅一半
(因為adobe 過去做過好多收購, Goodwill 好大, 下一篇會講返)

負債有幾筆Bond, 嚟緊幾年都會mature, 面值 USD$4,150 million ; 平均借貸利率2.38% (Fixed Rate)
Equity 佔總資產55%, 真係帶息嘅負債只佔17%
好啦, 咁$4150 mil 多唔多呢?

2020年EBITDA $4808 mil ; 而 Operating Cash Flow $5727 mil
簡單嚟講, 搵一年嘅錢夠還有突!!!
講漏左樣, 其實手上現金都有$5992 mil😂

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講講Cash Flow



依啲搵cash 咁勁嘅公司就係有錢無地方洗
每年都用50% 至 70% 嘅Operating Cash Flow 做回購
依part 會之後再講講

三大財務報表都無乜tricky 位, 推介比新手可以練習下睇年報


(上篇) 完......
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