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2022年4月4日 星期一

[問問題] 新創建(0659)會因為依件事而停派息! 嗎? 補返個問號

有位網友問關於 新創建0659, 當中"廣州市北環高速公路"嘅經營權會喺2023年到期, 會唔會好影響公司
依個好問題, 今次又再一齊「問問題, 搵答案」
同往時一樣, 再延伸幾條問題咁去諗

Q1. 年報有無講?
Q2, 其他公司有無講?
Q3. 有幾大影響
Q4. 長久? 短期?
Q5. 影響派息?影響幾多?
Youtube: 一齊睇 0659新創建 https://youtu.be/GgL3-xS4BCk

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Q1. 年報有無講?
本集團四條主要高速公路包括杭州繞城公路、唐津高速公路(天津北段)、廣州市北環高速公路及京珠高速公路(廣珠段)於2021財政年度總共為道路業務貢獻約80%應佔經營溢利。這些道路的交通流量亦見迅速恢復,於2021財政年度按年增長38%(或與2019財政年度相比增長2%)。我們的道路組合整體平均剩餘特許經營年期約為10年。由於剩餘特許經營年期頗長,預期將在未來數年為本集團提供可持續收入及現金流。


另外都有位讀者問, 新創建係咪有刻意隱瞞?
um...其實我覺得無, 至少喺年報 & 業績簡報都有提到(上圖藍框)

Q1. 年報有無講?
A1. 有講, 唔止1年有講, 業績簡報都有多次提及

不過, 補充返, 唔係"北環"佔公路segment 嘅80%, 而係有4條公路, 夾埋頁獻左80%嘅公路溢利, 當中"北環"會2023年經營權到期
  • 杭州繞城公路 2029年
  • 唐津高速公路(天津北段)2039年
  • 廣州市北環高速公路 2023年
  • 京珠高速公路(廣珠段)2030年

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Q2, 其他公司有無講?

點解咁問依條Q, 因為"北環"公路, 新創建只係持有65.29%業權, 咁另外嘅喺邊?
喺一間叫"越秀交通基建"(1052) 嘅手上, 而喺"越秀"年報更有明確寫左"北環"到期日係2023年11月29日

另外再多一個數據睇到, 「報告年度內,日均路費收入為人民幣195.9萬元」

A2. 但年報中就無提到如何處理經營權到期嘅議題

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Q3. 有幾大影響

我地又計計數, 
日均路費收入RMB195.8萬 乘 365日= RMB71,467萬=RMB714.67百萬
再 乘匯率 1.15 or 1.25 =HKD$821百萬 or HKD893百萬

睇返新創建年報, 公路segment 嘅溢利率, 大約60% (往年有70%, 因為COVID封城跌到得60%)
HKD893百萬 乘 65.29%業權 乘 60%溢利率 = HKD$349百萬
HKD893百萬 乘 65.29%業權 乘 70%溢利率 = HKD$408百萬

新創建喺2021年度, 
公路應佔經營溢利 HKD$955百萬, 
計埋其他聯營&合營, 有HKD$1,807
整間公司經營溢利有 HKD$5,225

A3. 成條數都好粗略計算, 大約影響"經營溢利" ~6%~8%

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Q4. 長久? 短期?

新創建 & 越秀交通 年報都無提及經營權到期會點處理, 有無得續期, 幾錢續, 續幾耐
喺依個情況下, 作為投資人, 我會建議先保守地扣起依~6%~8% 嘅經營溢利
預期無得續, 亦係長期影響

或者, 我地應該問, 公司有無其他增長面去cover "北環"依個損失?


佢有講, 而且都幾多鴻圖大計
  • 收購公路資產
  • 同國有企業/投資者合作收購
  • 建築: 北部都會Project
  • 保險: 擴展大灣區/理財通..etc.
  • 收購物流/冷鏈 資產
  • 關鍵投資條件:
  • 有增長面
  • 穩定&持續現金流
  • 目標高單位數回報 (>5%-9%)
um... 其實無好講實點樣填補返個窿
but... 見到間公司都唔係坐喺到等運
至少係咁
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Q5. 影響派息?影響幾多?

我地首先望下, 派息用左幾多錢先?
2021年, 股數3,911,137,849 ;每股派息$0.59 ; HKD$2,307百萬
2020年, 股數3,911,137,849 ;每股派息$0.58 ; HKD$2,268百萬

回望返Q3 
HKD893百萬 乘 65.29%業權 乘 60%溢利率 = HKD$349百萬
HKD893百萬 乘 65.29%業權 乘 70%溢利率 = HKD$408百萬

新創建喺2021年度, 
公路應佔經營溢利 HKD$955百萬, 
計埋其他聯營&合營, 有HKD$1,807
整間公司經營溢利有 HKD$5,225

A3. 成條數都好粗略計算, 大約影響"經營溢利" ~6%~8%
easy math簡單數學
我就當"北環"公路佔整間公司經營溢利10%

$5,225 乘 90% = $4,702 
對比派息用$2,307, 好明顯尚有大量空間

(我過去寫過, 睇派息嘅能力, 應該睇現金流. 但新創建收購左保險業務後, 營運現金流中間多左「雜質」, 增加左拆解難度
所以今次依到就用"經營溢利"做一個簡單參考)
我對比返收購保險業務前嘅經營現金流 加上聯營合營股息收入, 有~$6,500

另一角度

公司多次標榜自己已經改變派息策略, 會係「可持續&漸進式派息」
股息政策
• 董事會已於2019年採納本公司新股息政策。
• 本公司致力於實現可持續發展及漸進的股息政策。其股息政策旨在每年穩步提高或至少維持每股普通股息的港元價值。然而,預期的股息增長仍取決於本公司的財務表現及未來的資金需求
• 本公司預期於每個財政年度將分派兩次股息,惟須視乎本公司的財務表現而定。
上文唔算太難嘅年報中文, 相信大家睇得明個重點, 咁我就唔再「人話」翻譯
咁就睇下咁多現在&潛在嘅股東, 信唔信服公司嘅未來增長&派息目標

當然, 作為小股東亦好應該 cross check 管理層所講嘅願景係咪只係夢景
樓上嘅簡單數學計算應該幫到少少忙? 😆

Q5. 影響派息?影響幾多?
A5. 好似無乜影響. 而且公司取態係長遠增加派息, 亦有唔少大計
相信減派機會唔算太大

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問題睇晒, 公司派息政策明確
亦有唔少發展計劃進行中
加上現有其他segment 都會受惠於通關&經濟復甦(希望)
保險業: 大灣區
公路:收購
建築:未來嘅北部都會 & 北大嶼
管理: 啟德體育園 & 通關後嘅灣仔會展

總體嚟講, 我對"北環"嘅影響唔太擔憂, 亦對公司前景好有信心
-完-

Youtube: 一齊睇 0659新創建 https://youtu.be/GgL3-xS4BCk

P.S.
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新創建投資者關係部回覆提問 (但都只係答返PPT講嘅野)

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新創建 0659 估值 (2022 Mar)

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