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2021年6月18日 星期五

Adobe 2021Q2 業績重點 & 估值更新


https://www.adobe.com/investor-relations.html
Adobe 業績(官網)

一般嚟講, 每季業績喺已經上左軌道嘅公司唔需要跟得太貼

因為當初揀股時, 就係為左可以好安心持股5年以上

5年後, 10年後佢地嘅護城河Moat 依然存在, 甚至更深更闊

所以今日嘅2021Q2 業績, (我自己平時)都只會係略略過目就算

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之前都介紹過Adobe, 業務主要分兩大部份, 

  • Digital Media(DM) : Photoshop藝術軟件 & PDF文件類
  • Digital Experience(DX) : 做客戶管理 CRM

可以參考下圖: 






















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先講講收入層面:


2021Q2 收入比上年同期增長23% , $3.84 billion
Cash From Operation 有$1.99 bil (OCF Margin 有~51.8%)

DM segment 增長25% (26% Q1)
當中
Creative Cloud 增長24% ; (31% Q1)
Document Cloud(PDF) 增長30% (37%Q1)

DX segment 增長21% (24%Q1)

無Q1咁勁, 但作為一隻發展左咁耐嘅公司, keep 到有20%以上嘅增長都可以話非常靚仔

過去1Q 回購左 2.1百萬股, 現時股數係481萬股


🚩🚩🚩以下係管理層對於過去增長成因 & 對未來前景嘅分析

  • COVID下全世界加速數碼化
  • 數碼媒體 >>> Creative Cloud
  • Youtuber 影片/拍片/剪片/收音/錄音  >>> Creative Cloud
  • 3D game/ 影片, AR VR>>> Creative Cloud
  • online 上堂>>> Creative Cloud & Document Cloud
  • 辦公室轉向無紙化 & WFH & Hybrid WFH>>> Document Cloud
  • 中小企, 甚至跨國大企業認識到電子商貿嘅重要性, 需要有軟件幫助了解客戶嘅上網習慣, 喺網上點先會去"Buy" >>> Digital Experience
  • Adobe 喺過去Q2 都不斷更新現有產品嘅功能>>> Creative Cloud
  • 亦有提供training & 交流會>>> Creative Cloud
  • 疫情下, 更有誘因等SME認識到電商重要性>>> Digital Experience
  • Adobe 喺Q2 簽左幾個Creative Cloud大客: ByteDance(TikTok母公司) ; Netflix ; Microsoft; Unity(3D遊戲骨幹)
  • Creative Cloud亦有新嘅合作伙伴: Netflix ; Khan Academy(網上學習平台) , 可以更好更方便咁去設計&製作教材
  • SME 喺COVID下, 更加要轉型, 辦公電子化 >>> Document Cloud
  • 大企業嘅 Adobe Acrobat (當係專業版PDF), 增長60%
  • Adobe PDF 相關嘅app 下載量增長左20%
  • Q2 簽左幾個Document Cloud大客: ADP(美國嘅HR &出糧系統) ; AstraZeneca(AZ疫苗公司) ; GlaxoSmithKline(世界三大藥廠) ; Toyota(日本車廠) ; Wells Fargo(美國銀行)
  • Digital Experience 簽左: Nike ; NatWest(英國銀行) ; NTT Docomo(日本電訊商) ; T-Mobile(美國電訊商)
  • Adobe 開始要求喺美國已經打左疫苗嘅員工, 可以陸續返Office . 作為一間做"創意"SaaS 嘅公司, 人與人之間嘅交流好緊要
  • 對於未來發展前景, 不論係Creative Cloud & Document Cloud & Digital Experience , 都會繼續受惠於數碼化轉型, 就算COVID完結都好
  • (依個都係我會安心持有Adobe 嘅原因, 疫情對佢嘅正面影響唔只係短暫, 而係永久性)

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Balance Sheet & Cash Flow 層面:

Total Assets US$25,582 mil
Goodwill 佔左接近一半 US$11,859
Cash on Hand $4,250 ; 短期投資(股票/債券) $1,518

現時無短期負債, 而長期負債為$4,120
Q2 OCF $1,988 
FY2020 OCF $5,730

=> Adobe 手上嘅現金, 甚或一年搵嘅錢都夠晒還債
剩返嘅錢可以同以前一樣
不停做收購/研發/股份回購

Adobe 管理層提到, 喺2021Q2 回購左2.1百萬股 ($983 million), 而公司現時仲有 $15.1 billion 嘅回購限額未用 (現時Adobe 市值$263 billion)
未用嘅回購額 係現時市值嘅~5.7%

非常悶嘅公司=> 非常好嘅公司
基本面無變差 & 前景繼續向好
=>持有!

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估值更新:

喺上一季度, Adobe 管理層預計
Digital Media(DM) 增長21% (Q2實際25%)
Digital Experience(DX) 增長18%(Q2實際21%)

而嚟緊Q3, Adobe 預計DM 增長22% ; DX 增長21%
我覺可能偏低左少少

Adobe 喺2020年尾時, 只係預計2021年全年增長17%, 而喺2021Q1 & Q2 分別做到26% & 23%

DCF估值假設:
  • Discount Rate 用三個: 7% 8% 9% 
  • 下一年嘅收入增長23% 
  • 未來十年嘅收增長會每年遞減1%
  • Terminal Growth Rate 2% (相對保守)
  • 而Free Cash Flow 對於收入比例, 假設40% (過去有兩年到42%,五年平均38%,  十年平均33%, 最低24%)

Adbe 現價$564 (2021 06 18)
9% WACC之下, 為每股$516 (upside +9%)
8% WACC: 每股$624 (+10%)
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若果下年嘅增長改為26%? (我覺得達成機會唔算太難) ; FCF Margin=40%
9% WACC: 每股$639
8% WACC: 每股$777

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下一年嘅收入增長23%  ; FCF Margin 改為較保守嘅35%
9% WACC: 每股$452
8% WACC: 每股$547
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利申: 持有ADBE
現價未算好平好抵,但亦未係好貴, 未持有嘅可以考慮先入少注
而我會再等等, 大約$540 樓下附近再加注


-完-

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